【易塑网咨讯中心】讯：2015年12月4日浙铁集团拟注入旗下优质资产浙铁大风。重组完成后，聚碳酸酯将成为公司核心主业。

　　DMF龙头江山化工现有DMF产能16万吨、DMAC产能4万吨、顺酐及衍生物产能8万吨，是全球最大的DMF生产企业之一，国内规模第二，市场占有率25%,是中国最大的DMAC生产企业，规模第一，市场占有率65%。

　　聚碳酸酯前景广阔。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车，2005年至今中国消费增速12%,拜耳预计未来6年全球聚碳酸酯需求增速4.6%,提高3PCT。技术门槛较高，产能高度集中，全球前六大公司产能占比高达94%,除公司外国内无产业化装置。2014年中国消费160万吨，进口超过125万吨，替代空间广阔。原料双酚A 2015年价格降幅超40%,拜耳聚碳酸酯EBITDA Margin15年3Q为20.9%,提高15.2PCT。

　　浙铁大风10万吨聚碳酸酯装置7月份正式投产，目前接近满负荷，良品率95%以上。目前出厂价1.4-1.5万元/吨，吨毛利2-3千元。非光气法工艺路线具有成本优势，16年公司加大光学级等高牌号产品开发，稳定后预计可实现2亿以上净利润。

　　主业16年有望大幅减亏。公司现有DMF产能16万吨、DMAC产能4万吨，顺酐产能8万吨。其中DMF & DMAC行业地位稳固，盈利稳定;8万吨正丁烷法顺酐16年有望大幅减亏：

　　1、预计2016年布伦特原油价格从35美元/桶震荡上行至75美元/桶，油价反弹带动纯苯价格上行，正丁烷法路线竞争力有望部分恢复。

　　2、聚碳酸酯装置投产后需要大量蒸汽，顺酐项目副产的蒸汽可就近利用。同时，公司16年将加强其它副产物综合利用效率，弥补顺酐亏损。3、2015年5次降息后，预计公司财务费用将减少2000万。

　　受益于浙江国企改革。浙江国企改革进展相对较快，目前证券化率为40.2%,浙江国资委计划3到5年内，国有资产证券化率达到75%。江山化工作为浙铁集团旗下唯一上市公司，有望成为浙铁集团资本运作的平台。

　　首次给予买入评级。暂不考虑配套融资，我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.37/0.25/0.33元，现价对应2016-2017年PE分别为33和25倍，PB2.3倍。收购完成后，公司将成为中国聚碳酸酯行业龙头，进口替代空间巨大。

　　浙铁大风非光气法工艺路线具有成本优势，参考可比公司，10万吨聚碳酸酯盈利2亿以上，未来存在较大扩产可能。主业DMF/DMAC盈利稳定，顺酐16年有望大幅减亏。公司作为浙江铁路投资集团旗下唯一上市公司平台，国企改革预期强烈。增发底价8.04元，现价7.75元，安全边际较高，成长空间巨大。首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：1.重组方案获批存在不确定;2.产品价格大幅波动。

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