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深度解析:债务高筑 拜耳为何执意收购孟山都?

2016-09-26 14:06:41 编辑:易小编 浏览次数:1331

 

【易塑网咨讯中心】讯:

 

   拜耳现任首席执行官(Chief Executive Officer)Werner Baumann曾在公司工作28年,在今年5月1日成为CEO后仅两个星期,这位对公司细节了如指掌,并对行业发展趋势有自己意见的主帅,即发起对孟山都的收购。

 

    尽管Baumann花费一个暑假的时间,各处奔走,说服投资人接受这个重大战略变化,但是拜耳再次加价收购,仍然让其股东大吃一惊。此次收购不但会使该公司的债务额“雪上加霜”,而且被不少投资人当做生物医药股的拜耳,在此交易后,农化业务将会占总业务的半壁江山。

 

   2016年9月14日,拜耳发布公告称,同意以总金额近660亿美元,即每股128美元的价格,收购美国孟山都公司。美银美林、瑞士信贷、高盛、汇丰和摩根大通将为拜耳提供570亿美元的过桥贷款,其余25%的融资,该公司将通过发行190亿美元强制可转债募得。

 

   拜耳集团于1863年8月1日发迹于德国,经过一个半世纪的发展,跻身世界五百强,成为横跨化工、作物科技和生物制药行业的巨头。评级机构惠誉的分析师FrankOrthbandt称,在拜耳的历史上,从未见过这种融资方式。“这项交易将会显著增加拜耳的债务负担,如果交易进行,我们将会下调其评级”。

 

财务状况被质疑的买家

 

   农化行业近年大宗并购频出,其背景在于农产品市场价格的下跌。拜耳2011年时债务约为70亿英镑,几经行业整合,至2015年底,净债务水平已经飙升至174.5亿英镑。贝伦贝格银行的证券分析师Alistair Campbell表示,如果换在一两年前,市场绝对不会想到拜耳会用强制可转债募资。

 

    投资人担心在如此高的债务状况下,再去并购孟山都,将给公司带来过多财务负担。而继续借钱并购,则有可能触发一系列评级机构下调该公司评级的连锁反应。

 

    诚然,拜耳作为农化巨头,实力不薄。该公司第三季度财报显示,公司每个业务部门均呈盈利状态,如果进行合适的内部整合和剥离,也许会很大程度上,缓解债务状况。

 

    虽然拜耳仍有“子弹”,但是这种内部整合难度极大,惠誉、Jefferies等数家评级机构和券商表示,如果这家公司不能处理好债务问题,那么将下调其评级。其中Jefferies将调至BBB级,意味着拜耳将跌落保持了数年之久的A类评级。

 

    拜耳在大举收购的同时,也尝试精简生产线。一年前,由该公司上任CEO Marijn Dekkers操刀,拜耳剥离化工材料公司科思创业务,即使现在继续卖掉存留的1亿3000万股后者的股票,也只能换来60亿英镑的收入,而拜耳账上其它可以剥离的大业务,乏善可陈。

 

    Alistair Campbell预计,如果收购孟山都,拜耳将会用七年时间,才能偿还请债务。

 

拜耳:在并购中重塑公司核心业务

 

    虽然拜耳横跨生物医药、材料和农化三大领域,但是对于很多投资人来说,这家公司以生物医药见长。在公司前任CEO Marijn Dekkers任内,拜耳推出五款畅销药品,并以142亿美元收购了默克制药旗下的消费保健部门,在非处方药消费领域,进一步延伸至美国市场。

 

     现任CEO Baumann曾任公司首席财务官,随之掌管公司战略发展部门。根据《华尔街日报》的报道,有同事评价称在认准的事情上“一意孤行”,但也有同事认为他“果敢坚定”,Baumamn自认为“十分谦虚低调”,却对名车和服装高订情有独钟。这位被外界称为“有活力、敢创新”的新掌门人,去年就提议收购孟山都,却遭到了MarijnDekkers的强烈反对。

 

    上月拜耳CEO Baumann曾对外媒表示,有很多投资人希望公司继续向生物制药领域发展。但是他认为,此时收购孟山都是对公司价值主张(Value Proposition)来说最好的选择。

 

    在周三的公告发布之后,Baumamn和孟山都CEO Hugh Grant强调,两家公司在农化领域互补性强。孟山都是作物种子行业的领跑者,而拜耳在化学肥料行业占较大市场份额。然而两家巨头不免会有些业务重叠,引来投资人对垄断嫌疑的担心。

 

    2015年拜耳农化业务销售量达116.4亿美元,孟山都销售量则为150亿美元。收购完成之后,拜耳的农化业务销售量占全公司比重,将由2015年的30%上升至50%以上,和该公司医药业务不相上下。

 

    这次并购不但金额巨大,而且是拜耳“壮士断腕”般的业务转型。Baumann认为,医药和农化行业巨头,都会通过收购进行扩张,而“医药领域没有可以与孟山都媲美的并购标的”。从长期来看,增加农化比重,才是保持公司实力的出路。在生物医药领域无计可施时,如果不加快在农化领域的并购,那么这家行业巨头将很快被边缘化。

 

孟山都:几欲收购却终成卖家

 

    陶氏化学首席执行官AndrewLiveris曾经这样表述农化行业的并购潮:各家公司都在俩俩“勾搭”。杜邦公司曾“追求”瑞士先正达,却“闪婚”陶氏。孟山都也曾用470亿美元“下聘“先正达,而今年二月,这家瑞士农化巨头,被中国化工集团以430亿美元的较低价格收入囊中。华尔街流传着这样的笑话:农化行业的整合就像男女速配游戏。

 

     持续下跌的农产品价格,和该行业研发经费高周期长的特点,是导致1000亿美元规模农化行业震荡整合的主要原因。根据美国农业部的数据,农产品价格在过去三年持续下跌,而美国政府对其在未来五年内的走势也并不乐观。

 

     此前,华尔街曾给孟山都估出了最高达140美元每股的高价,如今以128美元/每股成交,这家公司多少有些半推半就。今年七月拜耳的前20位大股东之一,UnionInvestment的MarkusManns曾表示,如果“和谈”不成,那么拜耳应该绕开孟山都管理层开展收购,可见农化行业整合争分夺秒,竞争激烈。

 

    这也许是孟山都从一个积极的买家,迅速变成卖家,作价出售的原因。

 

 

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